比特币市场本周在极其狭窄的价格区间内交易，而链上交易量非常清淡，徘徊在周期性低点附近。与此同时，大量代币供应仍滞留在投资者的钱包中，几个关键年龄段的供应量创下历史新高。
比特币市场本周盘整，在相对狭窄的 3.4% 价格区间内交易，最低价为 2.66 万美元，最高价为 2.75 万美元。事实上，这是过去几年中最窄的交易区间之一，最近的例子是 2023 年开盘，以及从 COVID 抛售中复苏后的 2020 年 7 月。
与此同时，链上交易量极小，总量、实体调整和交易所相关流量仍处于周期性低点。与此同时，大量代币供应仍滞留在投资者的钱包中，几个关键年龄段的代币创下历史新高。
在本期中，我们将探讨这种有趣的游戏状态，以及它告诉我们的投资者信心、激励措施和对 2023 年市场的看法。
音量减小
在上周的版本中，我们展示了比特币的链上活动如何达到交易计数等指标的历史高位，主要与序数、铭文和 BRC-20 代币相关。然而，这些类型的交易往往代表相对较小的 BTC 数量，序数通常与少量 BTC 一起转移（通常约为 10k sats = 0.0001 BTC）。
评估过去三年比特币网络结算的转账量，我们注意到自 2021 年初以来整体经济吞吐量大幅下降，从 $13.1B 的周期高点跌至 $1.9B 的周期低点，降幅为 85.5%。转账量在 2023 年略有上升，但仍接近 $1.9B 至 $4.4B 之间的周期低点。
交易所仍然是 BTC 交易的核心，研究流入和流出的流量为交易量、意识、投机需求和投资者信心提供了有力的替代指标。我们看到外汇存款量出现类似的结构性下降，从 2021 年 5 月的 4.2B 美元的峰值下降到今天的 3.434 亿美元的低点 (-91.8%)。
评估网络利用率的另一个有用的代理是已实现损益事件的绝对值。这提供了对流入或流出资产的资本流动的洞察力，因为硬币被重估为更高或更低。合并后的已实现损益处于过去 3 年的最低水平附近。
这表明大多数获利或亏损较大的持有人都不愿意花钱。
未实现的潜力
我们已经确定名义和实际网络吞吐量都保持周期性低位。这可能是由于许多市场参与者的成本基础非常接近当前价格，因此表明目前消费的动力很小。参与者可能需要更大的波动性，在任一方向，以吸引消费行为。
调整后的实现价格提供了一个改进的模型来估计这个市场范围的成本基础。它的工作原理是消除长期休眠（并可能丢失）硬币（> 7 年）持有的巨大未实现利润，隔离经济活跃且对价格更敏感的持有者群体。
现货价格目前刚好高于调整后的实际价格（2.52 万美元），如果出现回调，这可能是一个令人感兴趣的心理区域。这也证实了这样一个论点，即市场上的活跃参与者根本无法获得大量利润（或损失）。
最近反弹超过 3 万美元，调整后的 MVRV 比率升至 1.21 的值，表明已达到相当适度的 21% 未实现利润水平。
目前，aMVRV 的值为 1.09，表明市场上仅剩 9% 的未实现利润。这与 2018 年、2019 年和 2020 年 3 月周期低点的历史超卖水平一致。
供应保持不变
尽管今年整个数字资产领域开局火爆，但持有超过 1 年以上的 BTC 供应量继续推高至新高。下图显示了这种休眠供应的四个子集占总流通供应的比例：
1+ 年前最后活跃的供应：68.1%2+ 年前最后活跃的供应：55.2%3+ 年前最后活跃的供应：40.0%供应上次活跃时间超过 5 年：28.9%整个供应链中显着的 HODLing 水平仍在继续，如此高的代币不活动支持了链上吞吐量的极低水平。
这种现象也反映在长期持有者供应（持有硬币 > 155 天）中，其新 ATH 为 1446 万比特币。这反映了在 FTX 失败后立即获得的硬币成熟为 LTH 状态。
Confluence 可以在 Liveliness 指标中找到，该指标比较了 HODLing 和支出行为之间的相对平衡。目前，网络活跃度正在下降至自 2020 年 12 月突破 2 万美元以来的最低记录。Liveliness 的持续下降趋势再次证实，HODLing 无疑是当前大多数供应的主要市场动态。
如果我们查看短期持有者 (STH) 队列，我们可以评估该组花费的“持有时间”（以过去 90 天的币日销毁来衡量）。按照这个指标，STH coinday 的破坏非常低，并且明显低于 2022 年 6 月和 2022 年 11 月发生的两次大型恐慌投降事件。
这表明 STH 通常不愿意在当前价格范围内消费，并且需要更大的波动性，并且可能需要更高的价格（实现利润）作为激励。
总的来说，这些指标描绘了比特币持有者信念的相对建设性观点，其中大多数人根本没有兴趣花掉他们的硬币。
上一周期的支架是伪造的
继 11 月低点之后，2 年至 3 年硬币中持有的以美元计价的财富从 3.1% 增加到 27.7%，因为大量供应跨越 2 年边界成熟。这反映了在 2021 年 5 月从 5.6 万美元抛售至 2.9 万美元后获得的供应。
下图显示了这些年龄段持有的美元财富比例的变化：
2-3 年持有的财富：3.1% 至 27.7%（上升 +24.6%）1-2 年持有的财富：43.5% 至 28.3（下降 -15.2%）6m-1y 持有的财富：25.5% 至 10.6%（下降 -14.9%）我们还可以使用 RHODL 比率的新变体，将 2 岁以上的财富与 600 万-2 岁年龄段的财富进行比较。这有助于我们评估有经验的（2 年以上）和单周期长期持有人（6m-2y）之间的平衡。
目前，这种 RHODL 变体呈指数级增长，这表明 2021-22 周期的很大一部分持有者正在成长为经验丰富的 HODLers。鉴于这一时期经历的非同寻常且主要是下行波动，这表明比特币持有者群体仍然非常坚定，这是一个值得注意且可能具有建设性的观察结果。
总结和结论
链上分析的重要资产之一是我们能够观察持有人行为的双方；他们持有的意愿和消费的意愿。我们继续观察到的是，尽管过去 2 年出现了极端的波动和巨大的去杠杆化，但现有比特币持有者的信念仍然非常高。
重要的是要强调目前的吞吐量非常低，这表明新需求的流入可以说是乏善可陈，以及低容量序号/铭文交易的主导地位越来越大。然而，这与现有的持有者基础相匹配，可以说他们对价格越来越不敏感。
鉴于 2022 年不乏恐慌、投降和以其他方式退出市场的理由，硬币老化到多年年龄段是值得注意的。这表明在 2022 年幸存下来的人可能需要更高的价格才能打开他们的冷藏钱包。